2025年9月10日ღ◈ღ，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行ღ◈ღ。壹零智库CEOღ◈ღ、Web3.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程ღ◈ღ、成败叙事及其对中国的启示》的报告ღ◈ღ。柏亮认为ღ◈ღ，当下全球主流国家监管逐步介入ღ◈ღ，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化ღ◈ღ；稳定币与支付宝存在显著差异ღ◈ღ，支付宝并非稳定币ღ◈ღ；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则ღ◈ღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ◈ღ；相较而言ღ◈ღ，美国在监管上采取“模糊容忍”策略ღ◈ღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ◈ღ，应用生态最为完善ღ◈ღ；香港可打造“香港稳定币走廊”ღ◈ღ；离岸人民币稳定币ღ◈ღ、中国版美元稳定币ღ◈ღ、“全球币”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ◈ღ。
稳定币的发展历程通常以2014年为起点ღ◈ღ。提及稳定币时OB欧宝ღ◈ღ，多从2014年USDT发行开始ღ◈ღ，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY欧宝娱乐ღ◈ღ，ღ◈ღ，二者依托BitShares（比特股）平台ღ◈ღ，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币ღ◈ღ，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题ღ◈ღ。比特币及基于其原理衍生的“山寨币”价格波动剧烈ღ◈ღ，相互间交易难度大ღ◈ღ。
比特币诞生之后ღ◈ღ，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径ღ◈ღ。2013年ღ◈ღ，福布斯一位记者开展“仅用比特币生活一周”实验ღ◈ღ，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费ღ◈ღ，部分场景已接受或经说服接受比特币支付ღ◈ღ，但暴露出比特币价格波动大ღ◈ღ、交易效率低的问题ღ◈ღ。
因为价格波动剧烈ღ◈ღ，基于加密货币的支付ღ◈ღ、使用及募资投资均存在较大困难ღ◈ღ，因此市场开始探索稳定币ღ◈ღ，以规避价格涨跌影响ღ◈ღ，并对接现实场景如工资发放等ღ◈ღ。当时稳定币发展有两个思路ღ◈ღ：
其一为BitShares采用的加密货币算法ღ◈ღ，以加密货币质押ღ◈ღ，因算法复杂等原因未能大规模推广ღ◈ღ，目前虽在区块链网络中存在ღ◈ღ，但使用者极少ღ◈ღ。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币ღ◈ღ，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃ღ◈ღ。
其二为USDT采用的与美元1:1锚定的简单机制ღ◈ღ，它快速获得市场认可ღ◈ღ。USDT初期三年发展并非一帆风顺ღ◈ღ，遭遇黑客攻击ღ◈ღ、公信力质疑ღ◈ღ，因作为中心化公司ღ◈ღ，用户对其美元用途存在担忧ღ◈ღ，质疑其填补财务窟窿ღ◈ღ、进行高风险投资等ღ◈ღ，后因相关问题被SEC处罚ღ◈ღ，但后续通过盈利填补潜在窟窿ღ◈ღ，并逐步加强了审计和透明度ღ◈ღ，获得市场青睐ღ◈ღ。
另一重要稳定币为DAIღ◈ღ，当前在去中心化市场中广泛应用ღ◈ღ。2015年ღ◈ღ，中心化金融平台MakerDAO成立ღ◈ღ，2017年在以太坊推出稳定币ღ◈ღ，初始版本为单一虚拟货币质押的SAIღ◈ღ，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAIღ◈ღ。
2014-2016年稳定币交易量较小ღ◈ღ，2017年交易量逐步增加ღ◈ღ，市值攀升至10亿美元ღ◈ღ。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展ღ◈ღ。
大量中国参与者进入ICO市场ღ◈ღ，但骗局较多ღ◈ღ。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）ღ◈ღ，要求境内ICO项目清退ღ◈ღ。
ICO募资中ღ◈ღ，稳定币成为首选工具ღ◈ღ，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响ღ◈ღ，导致资金使用困难ღ◈ღ，稳定币有效规避了这一问题ღ◈ღ。
此阶段不同类型稳定币雏形已出现ღ◈ღ。bitUSDღ◈ღ、bitCNY于2014年诞生ღ◈ღ，均为去中心化超额抵押型ღ◈ღ，抵押品为BTS（比特股）ღ◈ღ；DAI同样为超额抵押型ღ◈ღ，初期以单一资产抵押ღ◈ღ，后发展为多资产抵押ღ◈ღ，目前已纳入RWA资产作为抵押资产ღ◈ღ；USDT为法币储备型ღ◈ღ，与美元直接挂钩ღ◈ღ，储备资产为美元资产ღ◈ღ。
在运营治理方面ღ◈ღ，bitUSDღ◈ღ、bitCNYღ◈ღ、DAI采用分布式治理ღ◈ღ，依托DAO组织实现去中心化ღ◈ღ；USDT则为中心化运营ღ◈ღ，由Tether公司（泰达）负责发行管理ღ◈ღ。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失ღ◈ღ，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种ღ◈ღ，USDT成为全球最大稳定币ღ◈ღ。
2018年USDC发布ღ◈ღ。与USDT发展路径差异显著ღ◈ღ，USDT属于“草根创业ღ◈ღ、野蛮生长”ღ◈ღ，最初注册于英属维尔京群岛ღ◈ღ，无牌照ღ◈ღ，发展迅速且模式灵活ღ◈ღ；USDC则由国际投行ღ◈ღ、传统金融机构支持的“精英创业”ღ◈ღ，自诞生起便走合规路线ღ◈ღ，积极申请牌照ღ◈ღ、落实KYC等合规要求ღ◈ღ。
由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景ღ◈ღ，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作ღ◈ღ，借助其渠道获取市场份额ღ◈ღ，2025年USDC发行方Circle上市时ღ◈ღ，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走ღ◈ღ。
该计划引发全球震动ღ◈ღ，Facebook当时拥有26亿全球用户ღ◈ღ，若推出全球稳定币ღ◈ღ，将对全球货币体系产生巨大冲击ღ◈ღ，因此引发美联储ღ◈ღ、美国国会等机构高度关注猫咪vip破解版1.1.2ღ◈ღ，美国对Facebook施加较大压力ღ◈ღ，Libra项目不断弱化ღ◈ღ，最终夭折ღ◈ღ。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币ღ◈ღ，成为加密货币监管发展的重要转折点ღ◈ღ。
2022年发生UST崩盘事件ღ◈ღ。UST属于算法稳定币ღ◈ღ，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNAღ◈ღ，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时猫咪vip破解版1.1.2ღ◈ღ，用户被激励买入UST（以折扣价）ღ◈ღ，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNAღ◈ღ，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利ღ◈ღ；UST价格高于1美元时ღ◈ღ，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 USTღ◈ღ。
UST规模曾达数百亿ღ◈ღ，但2022年出现崩盘ღ◈ღ，相关责任人被追责ღ◈ღ。其崩盘既涉及算法设计缺陷ღ◈ღ，也存在违规操纵ღ◈ღ、内幕交易等问题ღ◈ღ，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击ღ◈ღ，2022年全球稳定币市值缩水ღ◈ღ，USDTღ◈ღ、USDC等主流稳定币均受影响ღ◈ღ。
一是市值复苏ღ◈ღ，2023年5月后稳定币市值逐步回升ღ◈ღ，USDT复苏速度较快ღ◈ღ，USDC复苏相对缓慢ღ◈ღ，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程ღ◈ღ。
二是交易量突破ღ◈ღ，2024年全球稳定币交易量实现显著增长ღ◈ღ，不同机构数据显示的具体数值不一样ღ◈ღ。Bitwise数据显示达11.9万亿美元ღ◈ღ，超过Visa同期10.8万亿美元的交易量ღ◈ღ，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志ღ◈ღ。
三是USD1ღ◈ღ，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币ღ◈ღ。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向ღ◈ღ，USD1具有一定的标志性ღ◈ღ。
四是Circle上市ღ◈ღ，2025年6月ღ◈ღ，USDC的发行商Cirecle上市ღ◈ღ，正直美国稳定币监管法案推进期ღ◈ღ，股价暴涨欧宝娱乐平台ღ◈ღ。Circle奉行合规原则ღ◈ღ，因此也获得了监管红利ღ◈ღ。
首先是抵押型稳定币OB欧宝ღ◈ღ，可进一步细分为三类ღ◈ღ：一是法币抵押型ღ◈ღ，包括USDCღ◈ღ、USDTღ◈ღ、USD1等ღ◈ღ，以1:1美元储备为核心机制ღ◈ღ；二是加密资产抵押型ღ◈ღ，如DAIღ◈ღ、sUSDღ◈ღ、sUSDE等欧宝体育appღ◈ღ，ღ◈ღ，DAI以ETHღ◈ღ、RWA等加密资产进行超额抵押ღ◈ღ，应对资产价格波动ღ◈ღ；三是商品抵押型ღ◈ღ，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）ღ◈ღ。
其次是算法稳定币ღ◈ღ，典型代表为已崩盘的UST（Terra）ღ◈ღ，此外还有AMPL（Ampleforth）等欧宝体育appღ◈ღ。ღ◈ღ，此类稳定币不依赖抵押品ღ◈ღ，通过算法调节供需维持价格稳定ღ◈ღ，但整体规模较小ღ◈ღ，UST崩盘后市场对其信任度大幅下降ღ◈ღ。
另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款ღ◈ღ，J.P. Morganღ◈ღ、花旗ღ◈ღ、汇丰等银行均有发行ღ◈ღ。二者的核心区别在于ღ◈ღ，稳定币无杠杆ღ◈ღ，采用1:1抵押模式ღ◈ღ；代币化存款依托商业银行信用ღ◈ღ，而商业银行属于高杠杆经营OB欧宝ღ◈ღ，受资本充足率约束ღ◈ღ，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营ღ◈ღ，未大规模面向市场开放应用ღ◈ღ。
从主要稳定币市值对比来看ღ◈ღ，USDT市值最高ღ◈ღ，接近1700亿美元ღ◈ღ；其次是Circle发行的USDCღ◈ღ，市值约700亿美元ღ◈ღ；USDe与DAI机制类似ღ◈ღ，近期发展迅速ღ◈ღ，市值已超100亿美元ღ◈ღ，超越DAIღ◈ღ；DAI市值约50亿美元ღ◈ღ；特朗普家族的USD1市值约22亿美元ღ◈ღ；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小ღ◈ღ。[1]
USDT作为法币抵押型稳定币ღ◈ღ，发行机制简洁ღ◈ღ，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）ღ◈ღ，用户存入1美元ღ◈ღ，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码ღ◈ღ。
其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作ღ◈ღ，早期监管缺失时ღ◈ღ，投资范围广泛ღ◈ღ，涵盖黄金ღ◈ღ、比特币等资产ღ◈ღ；当前锚定资产需满足高流动性要求ღ◈ღ，以确保用户赎回时能快速变现偿付ღ◈ღ，主要包括现金ღ◈ღ、现金等价物ღ◈ღ、短期国债ღ◈ღ，同时也投资私人部门债券（如贷款ღ◈ღ、企业债券）ღ◈ღ、黄金及加密货币欧宝体育app官网下载ღ◈ღ，ღ◈ღ。
据2024年报显示ღ◈ღ，USDT 80%以上资产为现金ღ◈ღ、现金等价物及国债ღ◈ღ，其余的为较高收益资产ღ◈ღ，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性ღ◈ღ、安全性强的资产ღ◈ღ。
USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛ღ◈ღ，2025年初迁至萨尔瓦多ღ◈ღ，该国于2021年将比特币列为法定货币ღ◈ღ，是全球对加密货币最友好的国家ღ◈ღ，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照ღ◈ღ。
USDT的发行渠道主要有两类ღ◈ღ，一是机构与交易所ღ◈ღ，加密货币交易所为向平台用户提供USDTღ◈ღ，会向Tether批发采购ღ◈ღ，用户再通过交易所购买ღ◈ღ；二是公链ღ◈ღ，如以太坊ღ◈ღ、波场（TRON）ღ◈ღ、Solanaღ◈ღ、币安链等ღ◈ღ，其中波场上的USDT交易量最大ღ◈ღ。
USDT的商业模式以资金投资收益为核心ღ◈ღ。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资ღ◈ღ，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）ღ◈ღ。
近年Tether利用利润进行了广泛的投资ღ◈ღ，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司ღ◈ღ，涵盖加密货币ღ◈ღ、金融科技ღ◈ღ、社交媒体ღ◈ღ、脑机接口等多个领域ღ◈ღ，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型ღ◈ღ。
其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义ღ◈ღ，比如投资云服务商数据中心Northern Dataღ◈ღ，并计划将其整合至已投资的Rumbleღ◈ღ，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东ღ◈ღ，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体ღ◈ღ，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值ღ◈ღ。
USDC与USDT的商业模式大体相似ღ◈ღ，USDC在美国的合规性做得更好ღ◈ღ。我们把USDC作为中心化稳定币的代表ღ◈ღ，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比ღ◈ღ。
二者的核心差异在于发行机制与抵押机制ღ◈ღ。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1:1发行ღ◈ღ；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行ღ◈ღ。
DAI面临的最大挑战是合规问题ღ◈ღ，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家ღ◈ღ，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币ღ◈ღ，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营ღ◈ღ。
而USDC堪称合规“优等生”ღ◈ღ，积极申请牌照ღ◈ღ，例如在美国获得48州货币传输许可证ღ◈ღ，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）ღ◈ღ，在英国获得虚拟货币许可证ღ◈ღ，在新加坡获得MAS许可证ღ◈ღ，2025年还申请了信托银行牌照ღ◈ღ。
合规运营带来两方面显著影响ღ◈ღ，一是合规成本高ღ◈ღ，需组建专业合规团队ღ◈ღ、聘请律师ღ◈ღ，且在一些国家和地区需满足注册资本金OB欧宝ღ◈ღ、保证金等要求ღ◈ღ；二是应用场景受限ღ◈ღ，部分场景因监管限制无法开展ღ◈ღ。
DAI作为去中心化稳定币ღ◈ღ，无相关牌照ღ◈ღ，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性ღ◈ღ，但其优势在于灵活性高ღ◈ღ，能快速响应去中心化金融市场需求ღ◈ღ，设计各类交易模式满足用户需求ღ◈ღ。
当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多ღ◈ღ，有的观点认为支付宝属于稳定币ღ◈ღ，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币ღ◈ღ，另有学者认为支付宝具备稳定币功能ღ◈ღ，甚至是全球最好的稳定币ღ◈ღ，这是当前市场的一类观点ღ◈ღ。
但从市场定位ღ◈ღ、对支付和货币体系的影响ღ◈ღ，尤其是制度属性来看ღ◈ღ，稳定币与支付宝存在显著差异ღ◈ღ，支付宝并非稳定币ღ◈ღ。二者在商业模式上有相似之处ღ◈ღ，但也有本质不同ღ◈ღ。
一是价值稳定性ღ◈ღ，二者均与法币1:1等值ღ◈ღ，支付宝余额是人民币的数字化形式ღ◈ღ，与人民币等值ღ◈ღ；稳定币因与锚定法币1:1对应而得名ღ◈ღ。
支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题ღ◈ღ，买卖双方因担忧付款不发货ღ◈ღ、发货不付款而难以达成交易ღ◈ღ，阿里巴巴通过提供支付担保ღ◈ღ，为电子商务交易提供便利ღ◈ღ，后续逐步实现技术化ღ◈ღ、平台化升级ღ◈ღ，形成当前的支付宝体系ღ◈ღ；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题ღ◈ღ，提升加密货币交易的便利性ღ◈ღ。
支付宝初期依托沉淀资金池盈利ღ◈ღ，用户资金在平台停留形成规模资金池ღ◈ღ，支付宝将其用于购买货币市场基金ღ◈ღ、开展协议存款等获取收益ღ◈ღ，后受国内监管限制ღ◈ღ，该部分收益渠道被关闭ღ◈ღ，进而推出余额宝ღ◈ღ，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金ღ◈ღ，基金通过投资银行协议存款ღ◈ღ、国债等获取收益并分配给用户ღ◈ღ，本质是通过资金聚合提升议价能力ღ◈ღ，获取更高收益ღ◈ღ；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益ღ◈ღ，当前稳定币规模达千亿美元级ღ◈ღ，每日赎回比例低ღ◈ღ，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回ღ◈ღ，沉淀资金规模持续扩大ღ◈ღ，这部分投资收益成为主要利润来源ღ◈ღ。
2024年Tether净利润达137亿美元ღ◈ღ，公司仅150人ღ◈ღ，人均年净利润近1亿美元ღ◈ღ，创全球公司人效纪录ღ◈ღ。此外ღ◈ღ，稳定币发行方也在探索新盈利模式ღ◈ღ，如开发创新服务ღ◈ღ，Tether和Circle均搭建RWA平台ღ◈ღ，推出货币市场基金类RWA产品ღ◈ღ，用户可直接用稳定币购买该类产品ღ◈ღ，无需赎回为法币ღ◈ღ，进一步提升资金沉淀率ღ◈ღ；这个模式类似于余额宝ღ◈ღ。
一是运行基础ღ◈ღ，稳定币基于区块链体系运作ღ◈ღ，支付宝依托传统金融体系ღ◈ღ，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同ღ◈ღ，日常交易中二者均能实现秒级到账ღ◈ღ，但跨境支付时ღ◈ღ，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系ღ◈ღ，效率较低ღ◈ღ；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账ღ◈ღ。
二是发行机制ღ◈ღ，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织ღ◈ღ，发行量根据用户需求动态调整ღ◈ღ；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能ღ◈ღ，仅作为资金托管与支付通道ღ◈ღ，处理资金存放与流转ღ◈ღ。
三是货币属性ღ◈ღ，稳定币是民间商业机构发行的支付工具ღ◈ღ，用户可自主选择是否接受ღ◈ღ；支付宝作为支付工具ღ◈ღ，用户可选择是否使用该APPღ◈ღ，但通过支付宝转账的资金属于法定货币ღ◈ღ。
四是风险与安全性ღ◈ღ，二者均面临黑客攻击等技术风险ღ◈ღ，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险ღ◈ღ，支付宝则无此类风险ღ◈ღ。
五是制度属性ღ◈ღ，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作ღ◈ღ，国内依托银行ღ◈ღ、银保监会等监管体系ღ◈ღ，国际上依赖SWIFT猫咪vip破解版1.1.2ღ◈ღ、CHIPS等清算结算系统ღ◈ღ，仅提升原有体系效率ღ◈ღ，未实现本质变革ღ◈ღ；稳定币则完全脱离传统支付系统ღ◈ღ，基于全球区块链体系形成新型支付工具ღ◈ღ，各国需从战略视角重新审视其定位与影响ღ◈ღ。
美国监管经历长期演变ღ◈ღ，伴随民主党与共和党执政交替ღ◈ღ、拜登政府与特朗普二期政府政策调整ღ◈ღ，监管方向发生重大转变ღ◈ღ。
特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度ღ◈ღ，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案ღ◈ღ，分别是“天才法案”“清晰法案”及“反CBDC法案”ღ◈ღ。
“反CBDC法案”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）ღ◈ღ；“天才法案”聚焦稳定币监管ღ◈ღ，“清晰法案”则对加密货币体系实施分类监管ღ◈ღ，将加密资产分为证券ღ◈ღ、数字商品ღ◈ღ、支付稳定币三类ღ◈ღ，分别由不同机构实施差异化监管ღ◈ღ。
“天才法案”对稳定币发行资格实施许可制ღ◈ღ，建立联邦与州两级监管体系ღ◈ღ；要求稳定币 发行方ღ◈ღ、一级市场机构ღ◈ღ、托管方ღ◈ღ、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务ღ◈ღ，并纳入 BSA/FATF 的合规框架ღ◈ღ；但对链上普通用户的点对点交易ღ◈ღ，并没有强制每笔实名ღ◈ღ，而是通过“入口 +出口”的强合规来实现可追溯ღ◈ღ。
欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管ღ◈ღ，监管力度较为严格ღ◈ღ。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）ღ◈ღ，均需采用区块链/DLT技术ღ◈ღ，实施许可制ღ◈ღ，发行商需获得欧盟相关机构许可ღ◈ღ，储备要求与其他地区类似ღ◈ღ。
其监管的显著特点是设置交易限额ღ◈ღ，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元ღ◈ღ，将触发欧央行干预ღ◈ღ。
新加坡2023年公布监管框架ღ◈ღ，监管标准严格ღ◈ღ，对稳定币发行规模设置限制ღ◈ღ，超过一定额度需满足特定要求ღ◈ღ，同时设置资本金及运营费用门槛ღ◈ღ，整体属于监管“模范生”ღ◈ღ，注重风险防控与市场规范ღ◈ღ。
与欧盟ღ◈ღ、美国的许可制（类似注册制）不同ღ◈ღ，香港采用牌照管理制ღ◈ღ，发行商需获得牌照方可开展业务ღ◈ღ，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务ღ◈ღ。
在许可门槛上ღ◈ღ，香港要求2500万港元注册资本金ღ◈ღ，为全球现有法律规定中的最高标准ღ◈ღ；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期ღ◈ღ；KYC/AML要求严格ღ◈ღ，全环节需落实KYCღ◈ღ；同时限制稳定币与DeFi的结合ღ◈ღ，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务ღ◈ღ。
2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请ღ◈ღ，8月31日第一轮资料收集结束ღ◈ღ，数据显示有77家公司提交牌照申请ღ◈ღ。
当前全球稳定币市场中ღ◈ღ，美元稳定币占据绝对主导地位ღ◈ღ，交易额占比超99%ღ◈ღ，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%ღ◈ღ、国际支付45%）ღ◈ღ。
从美国稳定币发展经验来看ღ◈ღ，首先是监管的“模糊容忍”策略ღ◈ღ，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度ღ◈ღ，未实施严格监管ღ◈ღ，也避免“一刀切”政策ღ◈ღ，为市场创新与发展提供充足空间ღ◈ღ。
其次是美元的全球货币地位优势ღ◈ღ，作为全球最受信任的货币ღ◈ღ，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势ღ◈ღ。
再者是市场模式的互补性ღ◈ღ，USDT的“草根创业”模式与USDC的“金融精英”模式形成竞争与合作关系ღ◈ღ，被称为“灰白组合拳”ღ◈ღ，有效提升市场活跃度ღ◈ღ。
此外ღ◈ღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑ღ◈ღ，USDTღ◈ღ、USDC早期嵌入ICOღ◈ღ、DeFi等生态ღ◈ღ，形成“用户越多-稳定性越高-应用场景越广”的正向循环ღ◈ღ，当前已深度渗透企业财资管理ღ◈ღ、跨境支付ღ◈ღ、交易所交易ღ◈ღ、DeFi等领域ღ◈ღ，应用生态最为完善ღ◈ღ。
欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训ღ◈ღ，二者虽制定了完善的监管规则ღ◈ღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平ღ◈ღ，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限ღ◈ღ。
核心原因包括四方面ღ◈ღ，一是过度监管抑制市场活力ღ◈ღ；二是货币国际化程度不足欧宝体育app在线ღ◈ღ，ღ◈ღ，欧元虽为全球第二大支付货币ღ◈ღ，但大部分交易集中于欧元区内部ღ◈ღ，缺乏全球跨境应用场景ღ◈ღ；三是交易生态不完善ღ◈ღ，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足ღ◈ღ，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡ღ◈ღ；四是监管时机过早ღ◈ღ，在市场尚未发展成熟时实施严格监管ღ◈ღ，设置过高门槛ღ◈ღ，导致市场参与者难以进入ღ◈ღ，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币ღ◈ღ，规模仍较小ღ◈ღ，而监管早在2023年已启动ღ◈ღ，当时市场尚未形成稳定币交易氛围ღ◈ღ。
香港作为中国的特别行政区ღ◈ღ，2022年发布虚拟资产市场政策宣言ღ◈ღ，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心ღ◈ღ，在稳定币领域需避免重蹈欧盟ღ◈ღ、新加坡的覆辙ღ◈ღ。
香港与欧盟ღ◈ღ、新加坡的战略定位存在本质差异ღ◈ღ，后两者仅将稳定币视为新型金融产品ღ◈ღ，核心目标是风险管控ღ◈ღ；而香港承载中国全球货币战略的重要职能ღ◈ღ，稳定币作为传统金融体系外的新型工具ღ◈ღ，为香港实现货币战略突破提供机遇ღ◈ღ，因此香港需转变角色定位ღ◈ღ，从“监管者”转向“市场培育者”ღ◈ღ，培育壮大稳定币交易市场ღ◈ღ，避免陷入“监管完善但市场冷清”的困境ღ◈ღ。
依托国际金融交易中心的基础优势ღ◈ღ，香港可打造“香港稳定币走廊”ღ◈ღ，兼具地理ღ◈ღ、技术与合规属性ღ◈ღ，地理上连接中国与全球市场ღ◈ღ，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接ღ◈ღ，合规上构建开放包容的规则体系ღ◈ღ，吸引全球合规稳定币在香港交易ღ◈ღ，打造全球最大稳定币市场ღ◈ღ。
要实现这一目标ღ◈ღ，需构建具有竞争力的生态体系ღ◈ღ，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导ღ◈ღ，香港可聚焦RWA生态建设ღ◈ღ，RWA与中国实体经济契合ღ◈ღ，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动ღ◈ღ，同时改善中国国际贸易中的支付障碍ღ◈ღ、“一带一路”沿线国家本币不稳定问题ღ◈ღ，规避美元贸易管制影响ღ◈ღ，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道ღ◈ღ。
一是推行多元货币策略ღ◈ღ，秉持务实原则ღ◈ღ，不局限于某一类货币ღ◈ღ，放宽监管规则ღ◈ღ，吸引离岸人民币稳定币ღ◈ღ、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDTღ◈ღ、USDC）在香港发展ღ◈ღ，分别服务贸易ღ◈ღ、本地支付ღ◈ღ、国际结算等需求ღ◈ღ。
二是推动场景嵌入与本地生态构建ღ◈ღ。政府可发挥示范作用ღ◈ღ，在公共场景中接受稳定币支付ღ◈ღ，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币ღ◈ღ，树立市场信心欧宝体育app登陆ღ◈ღ。
重点围绕RWA募资ღ◈ღ、交易ღ◈ღ、清算结算打造“RWA-稳定币”增长飞轮ღ◈ღ，提升生态活跃度ღ◈ღ。打通支付“毛细血管”ღ◈ღ，推动八达通ღ◈ღ、转数快ღ◈ღ、香港微信支付ღ◈ღ、支付宝等本地支付工具与稳定币对接ღ◈ღ。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验ღ◈ღ，拓展稳定币应用场景ღ◈ღ。
三是创新监管模式ღ◈ღ，建立动态灵活的监管体系ღ◈ღ，为RWA发展提供支撑ღ◈ღ。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒ღ◈ღ，简化项目准入与退出流程ღ◈ღ，实施分层分类监管ღ◈ღ，根据稳定币规模ღ◈ღ、应用场景制定差异化监管要求猫咪vip破解版1.1.2ღ◈ღ，避免“一刀切”ღ◈ღ。
推动稳定币与全球DeFi市场的衔接ღ◈ღ。DeFi是重要的流动性市场猫咪vip破解版1.1.2ღ◈ღ，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值ღ◈ღ，需探索“合规封装”方案ღ◈ღ，实现合规稳定币与DeFi协议的交互ღ◈ღ，为RWA资产注入全球流动性ღ◈ღ。
从中国发展稳定币的角度ღ◈ღ，香港大学汪扬副校长提出“三箭齐发”的创新战略ღ◈ღ，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路ღ◈ღ：
一是离岸人民币稳定币ღ◈ღ，以海外人民币为锚定资产发行ღ◈ღ，主要服务“一带一路”贸易ღ◈ღ，提升跨境交易便捷性ღ◈ღ，推动人民币国际化ღ◈ღ。
二是中国版美元稳定币ღ◈ღ，当前USDCღ◈ღ、USDT的储备资产以美债为主ღ◈ღ，中国持有7000多亿美元美债ღ◈ღ，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）ღ◈ღ，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币ღ◈ღ，支持美元ღ◈ღ、港元ღ◈ღ、人民币等多币种计价ღ◈ღ，激活存量资产ღ◈ღ，为中国企业海外投资ღ◈ღ、贸易提供支付工具ღ◈ღ。
三是“全球币”ღ◈ღ，由多种主流货币构成一揽子储备资产ღ◈ღ，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平ღ◈ღ，建立去中心化的全球联盟治理机制ღ◈ღ，治理中心设于香港ღ◈ღ，避免单一主体中心化控制ღ◈ღ，提升全球公信力ღ◈ღ。
这三类稳定币由政府推动ღ◈ღ，但无需政府直接发行ღ◈ღ。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定“法定性”ღ◈ღ，在中国政府管辖范围内ღ◈ღ，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付ღ◈ღ，其他稳定币则遵循市场自愿原则ღ◈ღ，通过这一制度设计扩大应用场景ღ◈ღ。
未来市场中将形成“法定稳定币”与“市场稳定币”两类产品OB欧宝ღ◈ღ，USDTღ◈ღ、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币ღ◈ღ；“法定稳定币”需避免碎片化ღ◈ღ，避免多机构发行同类产品导致市场分散ღ◈ღ，应探索统一管理模式ღ◈ღ，如会员制或牌照制ღ◈ღ，具体机制需进一步研究探索ღ◈ღ。
当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高ღ◈ღ，若采取跟随策略ღ◈ღ，难以在市场中开辟新空间ღ◈ღ，因此需通过创新模式ღ◈ღ、创新币种ღ◈ღ、创新生态ღ◈ღ，打造具有中国特色的稳定币体系ღ◈ღ，方能在全球稳定币市场中占据主动ღ◈ღ，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量ღ◈ღ。
[1]此处引用数据为9月上旬数据ღ◈ღ，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬ღ◈ღ、柏亮《稳定币成败启示录之一ღ◈ღ：为什么美元赢了ღ◈ღ，欧洲输了》[3]参见汪扬中超足球联赛ღ◈ღ，ღ◈ღ、柏亮《稳定币成败启示录之二ღ◈ღ：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬ღ◈ღ、柏亮《三箭齐发ღ◈ღ：中国稳定币战略架构》
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